En el 4T25, Oil & Gas y Utilities volvieron a liderar la temporada de resultados, mientras que los bancos quedaron rezagados. El sector de O&G presentó resultados sólidos a pesar de precios del petróleo más débiles, tal como se esperaba, impulsado por un fuerte desempeño operativo y crecimiento en la producción.

Utilities y las distribuidoras de gas mostraron resultados robustos, beneficiadas por la normalización tarifaria, una mayor visibilidad regulatoria, márgenes resilientes, balances sólidos y distribución de dividendos.

El sector industrial se mantuvo más débil en términos generales, con una caída secuencial en volúmenes pero una mejora interanual. Los bancos fueron el sector de peor desempeño, ya que el deterioro en la calidad de activos y mayores provisiones continuaron presionando la rentabilidad, a pesar de cierta recuperación en márgenes.

Hacia adelante, mantenemos una postura UW (underweight/infraponderado) en bancos, dado que el sector aún requiere vientos de cola macroeconómicos, y OW (Overweight/ sobreponderado) en energía y utilities, donde los drivers a nivel compañía siguen vigentes. Dicho esto, las valuaciones bancarias se están acercando a niveles históricamente atractivos, con el sector operando en torno a 1,1-1,2x P/B, lo que consideramos cada vez más interesante a pesar de un contexto operativo todavía desafiante.

Visión por sector

El sector de oil & gas reportó resultados sólidos en el 4T25, pese a precios del crudo más débiles. YPF presentó un trimestre operativo fuerte, con sólido crecimiento en shale oil y un desempeño destacado en downstream, aunque un cargo impositivo extraordinario generó una pérdida neta. 

Vista volvió a destacarse en lo operativo, con fuerte crecimiento en producción, bajos costos de lifting y márgenes resilientes que refuerzan su posicionamiento como operador de shale de alto crecimiento. Pampa Energía también reportó resultados sólidos, impulsados por el ramp-up upstream en Rincón de Aranda y la mejora en precios de la energía en un contexto de primeras señales de desregulación del mercado.

El sector de utilities mostró en general resultados sólidos en el 4T25. Transener registró otro trimestre fuerte, con ajustes tarifarios impulsados por la RQT que sostuvieron el crecimiento de ingresos y altos márgenes, manteniendo además un balance muy sólido. TGS reportó resultados resilientes, con un fuerte desempeño en el segmento de líquidos que compensó cierta presión cambiaria en el negocio regulado de transporte.

Central Puerto presentó resultados mixtos, con menores volúmenes de generación por paradas de mantenimiento y precios spot más débiles, aunque con rentabilidad sólida gracias a altos márgenes. TGN también reportó buenos resultados, cerrando el FY25 con fuerte rentabilidad apoyada en actualizaciones tarifarias y apalancamiento operativo, junto con un balance sólido y posición de caja neta.

Las distribuidoras de gas reportaron en su mayoría resultados sólidos en 2025, manteniendo balances fuertes y rendimientos por dividendos atractivos. Ecogas y Naturgy BAN se destacaron con los mejores resultados y niveles de rentabilidad, mientras que DGCE y DGCU2 también mostraron desempeños sólidos, con altos márgenes y buenos dividend yields. Metrogas presentó resultados débiles a neutrales, con ingresos estables pero un resultado final más flojo, y continúa siendo la única compañía sin distribución de dividendos. Camuzzi siguió rezagada respecto a sus pares, con márgenes más débiles y el único balance apalancado dentro del grupo.

El sector industrial mostró resultados débiles en el 4T25. Ternium Argentina (TXAR) reportó un desempeño mixto, con menores envíos en términos secuenciales pero mejora en rentabilidad a medida que los márgenes continuan normalizándose. En contraste, Loma Negra (LOMA) presentó resultados débiles, con presión en márgenes por menores precios y mayores costos, a pesar de una dinámica de volúmenes mixta. En conjunto, los resultados reflejan una mejora en la rentabilidad de TXAR pero persistentes presiones de costos y resultados más débiles en LOMA.

El sector bancario presentó resultados débiles en el 4T25, principalmente por el deterioro en la calidad de activos. BBVA Argentina (BBAR) fue el claro outperformer, con una recuperación secuencial en rentabilidad impulsada por mayores NIMs y crecimiento del crédito. Banco Macro (BMA) también mostró mejoras tras volver a la rentabilidad, mientras que Grupo Galicia (GGAL) y Grupo Supervielle (SUPV) se mantuvieron como los más débiles, afectados por el aumento de la morosidad (NPLs) y mayores provisiones. Banco Patagonia (BPAT) y Banco Hipotecario (BHIP) reportaron resultados mixtos.