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Un informe de Morgan Stanley encendió las alarmas en Wall Street: los bonos argentinos en dólares ya descuentan un escenario mucho más complejo para 2027, con creciente temor a una crisis financiera o incluso a un default. El mercado elevó con fuerza la probabilidad de un cuadro adverso tras las elecciones presidenciales, en medio de dudas sobre la reelección de Javier Milei, el salto del riesgo país y los millonarios vencimientos que deberá afrontar el equipo económico de Luis Caputo.
Los inversores internacionales comenzaron a incorporar en los precios de los bonos argentinos en dólares un escenario cada vez más delicado para el mediano plazo. A casi un año de las elecciones presidenciales, Wall Street muestra una preocupación creciente por la continuidad del programa económico de Javier Milei, la capacidad del próximo gobierno para afrontar los pagos de deuda y la posibilidad de una nueva crisis financiera en Argentina.
Según el banco estadounidense, en apenas tres meses el peso asignado por el mercado a un escenario adverso después de las elecciones pasó de un rango de 11% a 20% a otro de 41% a 52%. El deterioro coincide con la debilidad de la actividad económica, las dudas sobre la reelección presidencial y las dificultades del Gobierno para conseguir financiamiento en dólares.
El banco analizó los precios de los títulos argentinos y distinguió entre distintos escenarios para el período posterior a las presidenciales de octubre de 2027. Dentro de las alternativas negativas, dos tercios del riesgo corresponden a una fuerte tensión financiera con los pagos de deuda al día, mientras que el tercio restante contempla un eventual default que impediría cumplir con el vencimiento de enero de 2028.
Sin embargo, Morgan Stanley consideró que el castigo que sufrieron los bonos podría representar una "sobrerreacción impulsada por el desarme de posiciones". Para la entidad, el escenario favorable todavía contempla la continuidad de las políticas económicas y la recuperación del acceso al financiamiento, aunque advirtió que "la volatilidad electoral llegó para quedarse".
Las estimaciones de otras entidades reflejan una tendencia similar. Banco Galicia calculó que la probabilidad implícita de continuidad de las políticas económicas en los bonos de mayor plazo cayó del 58% al 48% entre el 21 de octubre y el 4 de noviembre. Entre los factores que explican el deterioro mencionó la débil recuperación de la actividad y la incertidumbre sobre una eventual eliminación de las PASO.
Por su parte, Fernando Marull y Asociados (FMyA) estimó que la probabilidad de reelección de Milei implícita en el riesgo país se desplomó del 84% en julio a aproximadamente el 45% a comienzos de noviembre. La consultora también interpretó que el mercado podría estar sobrerreaccionando, ya que su lectura de las encuestas todavía mostraba una competencia electoral al menos pareja. Estas cifras representan estimaciones financieras derivadas de los precios de mercado, no pronósticos electorales directos.
La preocupación de los inversores quedó reflejada en la evolución del riesgo país, que la semana pasada superó los 930 puntos básicos, después de haber rondado los 400 puntos en julio. Aunque el indicador retrocedió posteriormente hasta ubicarse cerca de los 860 puntos, la fuerte suba acumulada muestra que Argentina enfrenta un costo de financiamiento considerablemente mayor.
El deterioro no puede explicarse únicamente por el contexto internacional. Según Banco Galicia, durante las dos semanas previas al 4 de noviembre la sobretasa del Global 2035 frente a los bonos del Tesoro estadounidense aumentó 148 puntos básicos, mientras que los títulos comparables de Ecuador, Egipto y Angola permanecieron relativamente estables. GMA Capital calculó que cerca del 80% del nivel del riesgo país responde actualmente a factores locales, frente a menos de la mitad a mediados de año.
De todos modos, los shocks externos también contribuyeron a la volatilidad. La guerra entre Estados Unidos e Irán impulsó el precio del petróleo y las expectativas inflacionarias, mientras que el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a diez años llegó al 5% y la Reserva Federal elevó su tasa de referencia. A esto se sumaron el impacto del triunfo de Lula da Silva sobre el real brasileño y las dudas sobre el respaldo financiero de Washington tras la derrota republicana en las elecciones legislativas estadounidenses.
Uno de los principales focos de preocupación es el calendario de pagos que deberá afrontar Argentina durante el próximo año electoral. Según GMA Capital, sobre la base de datos de 1816, los vencimientos de Bonares y Globales alcanzan los US$ 12.242 millones en 2027, distribuidos en US$ 4.553 millones en enero, US$ 5.663 millones en julio y US$ 2.026 millones en octubre, el mismo mes de las elecciones presidenciales.
La presión continuará después del cambio de gobierno. Para enero de 2028, los vencimientos de Bonares y Globales alcanzarán un máximo de US$ 6.302 millones, mientras que el 9 de enero deberán pagarse US$ 3.800 millones de capital e intereses correspondientes a los Globales. En este contexto, Galicia estimó una tasa implícita del 24% para el período comprendido entre los vencimientos de los Bonares de 2027 y 2028, que incluye la transición presidencial.
El problema es que el programa financiero diseñado por el Ministerio de Economía enfrenta obstáculos crecientes. El plan presentado en julio contemplaba colocaciones de deuda en dólares en el mercado local por US$ 6.000 millones durante 2026 y US$ 5.000 millones en 2027. Sin embargo, según Invecq, el Tesoro no realiza nuevas colocaciones del Bonar 2029 desde agosto y todavía tenía pendientes aproximadamente US$ 800 millones de la meta prevista para este año.
La situación de los depósitos en dólares del Tesoro también genera interrogantes. El programa oficial proyectaba cerrar 2026 con US$ 3.700 millones, pero, después de un pago de intereses al Fondo Monetario Internacional, el saldo había caído por debajo de US$ 200 millones, según el relevamiento de Invecq. La combinación de menores recursos disponibles, vencimientos elevados y dificultades para emitir nueva deuda aumenta la presión sobre la estrategia de financiamiento de Luis Caputo.
El ministro de Economía intentó llevar tranquilidad a los mercados durante una conferencia organizada por FIEL. "Vemos un 2027 más tranquilo", aseguró Caputo, quien descartó que el Gobierno espere un salto cambiario, aunque reconoció que el equipo económico se prepara para enfrentar eventuales episodios de tensión. Para los analistas, la evolución del dólar, la acumulación de reservas y la recuperación de la actividad serán determinantes para sostener la confianza.
La incertidumbre también puede trasladarse a la economía real. Invecq advirtió que el aumento del costo de financiamiento podría limitar las emisiones de deuda de las empresas, postergar inversiones y afectar la contratación de trabajadores. Además, una eventual presión cambiaria podría encarecer los insumos importados, trasladarse a los precios y deteriorar el poder adquisitivo de los salarios.
Pese a las señales de alerta, Banco Santander consideró que Argentina podría llegar a las elecciones de 2027 con fundamentos más sólidos que en otros ciclos presidenciales, aunque no descartó episodios de estrés financiero. "La proximidad de las elecciones presidenciales podría generar episodios de volatilidad financiera, y la acumulación de reservas seguirá siendo objeto de un estrecho seguimiento por parte de los mercados", señaló. La entidad también destacó la importancia de preservar la disciplina fiscal, la competitividad externa y las reformas institucionales para consolidar la confianza.